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什么是CPPI和TIPP策略(固定比例投资组合保险策略)?
2017-08-22 17:24:17
  CPPI策略是(固定比例投资组合保险策略)的简称,是通过把大部分资产投资于无风险的持有到期的固定收益组合,把确定的利息收入按一定比例放大后投入到波动性较高的投资品种,获取更高的增强收益。在适当风险控制机制下,能够以较大的概率保证高风险投资可能的损失不会超过利息收入,达到“保证本金安全”目标的同时,获得一定超额收益!
 
  TIPP策略(时间不变性投资组合保险策略,Time Invariant Portfolio Protection, TIPP)。当股价上升时,投资者大多关心当前资产价值的保障,希望能够保存住浮动的盈利,而非仅仅考虑投资本金。因此,Estep和Kritzman对CPPI策略做了一些修正,提出TIPP策略,把保险额度从固定改为可变,将保险额度和资产净值挂钩,保险额度为某一时点资产净值最高的一个固定比例。当资产净值变动时,即可求出新的保险额度,将新的保险额度与原来的保险额度相比较,取其中较大的作为资产净值变动后的保险额度。因此,在市场走向多头时,TIPP策略这种只上不下的保险额度调整方式,充分反映了投资成本的不断更新,而非任意过去时间的历史成本。
 
  一、简介:
  Black and Jones (1987)提出了固定比例投资组合保险策略,让投资者根据个人对资产报酬的要求和对风险的承受能力设定适合于自己的投资组合保险。整个投资组合包括主动性资产(Active Asset)和保留性资产(Reserved Asset)。两类资产中较高风险并且预期回报较高的为主动性资产,较低风险低回报的则为保留性资产,因此一种资产可能在某些情况下是主动性资产,但在某些情况下则变成保留性资产。在股票和无风险资产的例子中,主动性资产指的就是股票,而保留性资产则是无风险资产。
 
  固定比例投资组合保险策略的理论构架所根据的公式可表示如下:
  At= Dt+ Et Et=min[M(At-Ft),At]
 
  其中,Et 表示t期投资于主动性资产的仓位(Exposure)也成为风险暴露,M为风险乘数(Mutiplier),且一般M>1,At 代表t期资产总值(Asset),Ft 为t期最低保险金额(Floor),而(At-F)为Ct,t期的缓冲头寸(Cushion)。
 
  在TIPP策略中,价值底限并不固定,而是按照期初比例和当前组合价值确定的价值底线和原来的价值底线,选择较大的一个作为新的价值底线,即当投资组合的总价值上涨时,价值底线也会随着上涨;若组合总价值下跌,价值底线则维持原来的水平。其理论公式为:
 
  其中:
  At为t期的投资组合总价值;
  Dt为t期的固定收益资产值;
  Et为t期的风险性资产价值;
  Ft为t期的要保金额(Floor);
  f为固定的要保比率(FloorPercentage);
  Ft−1为t一1期的要保金额(Floor);
  m为风险乘数,乘数愈大风险偏好程度愈高,且m>1。
 
  二、固定比例投资组合保险策略的运用
  固定比例投资组合保险策略的具体操作方式与买入持有策略类似,运用此投资组合保险策略,就是投资者先决定乘数 M,并确定要保金额,再将要保金额值的现值投资于无风险资产,另将剩余的金额投资于风险资产。为了便于说明,下面我们举一个简单的例子:
 
  设投资人的起初总资产价值为100万,某风险资产组合目前的总市值也为100万,最低保险金额为80万,乘数大小为2。因此,期初以40万投资在风险资产组合上,作为主动性资产,其余60万投资在无风险资产上,作为保留资产。当风险资产组合的总市值从100%跌至80%时,此时投资人在风险资产组合上的投资值变为32万。此时投资人的资产总值为92万。根据CPPI的策略,此时投资人应投资在主动性资产上的仓位为24万。这时投资人在风险资产组合中的仓位减少8万。同理,当风险资产组合的总市值从100万升到120万,投资人投资在风险资产组合中的仓位从40万升到80万。
 
  固定投资组合模型中有个特例是固定比例组合策略(Constant Mix),
  32+60=92万
  32-24=8万
 
  其应用原则是使风险性资产和无风险资产占投资组合价值的比例为一固定数。它的最低保险金额为 0,乘数则介于 0 和 1 之间。这种策略应用比较简便,但由于不设保险金额,风险还是要高于普通CPPI,因而应用不及后者广泛。
 
  三、TIPP与CPPI策略的优缺点
  TIPP策略与CPPI策略虽然可以通过几个简单的参数设定来进行动态的调整资产配置达到保险的目的,不需要像复制期权一样对波动率进行精确的估算,但也有其本身的缺点。第一,复制性卖权可以将要保比例设为100% 或更高,但TIPP与CPPI不能将要保比例设为100% ;第二,其助涨杀跌的本质可能会造成市场波动性的增加;第三是交易成本的问题,这和复制期权相同。一般而言,要使CPPI策略能够精准的达到投资组合保险的目的,必需将投资组合中的风险性资产与固定收益资产两者进行连续不断的调整;此时,在交易成本存在的现实环境下,如何在策略的精准度与交易成本中做进行取舍是很复杂的问题。
 
  四、TIPP与CPPI交易频度的原则
  CPPI和TIPP策略没有考虑到连续调整风险资产和无风险资产的头寸,会带来很大的交易成本,故此后来的学者提出了三种交易原则,既有用,又不至于影响CPPI和TIPP保险的有效性:
 
  定时间段调整法(Time Discipline)是指选择一个时段,在每隔这样一个时段就调整积极性资产和保守性资产。
 
  市场走向调整法 (Market Move Discipline)是指首先确定一个市场走向的范围,当风险资产的市场值突破该范围的临界点时,则调整组合的风险资产和无风险资产的头寸。
 
  乘数调整法(Multiplier Dicipline)是指对乘数设定一个范围,而不象原来那样固定不变,利用乘数计算出风险资产组合价值的范围,当市场波动使风险资产值的变动超过了设定的范围时,就调整组合的部位。